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淳中科技，给人第一印象是个好公司，竞争对手都是长牛或是曾经的牛股，比如海康威视，苏州科达等。可惜，看到招股说明书的末尾，发现它在上市前买了8处商品房，两处广州的，均价约2万每平，其它湖北、沈阳、内蒙古的，均价约1万每平。我只想问一句：你是来做实业的，还是来炒房的？当然，现在房子价格涨了，公司是赚的。只是会给人留下不专注于主业的印象。说这么多，还是先来分析淳中科技。首先，还是看它卖什么。下面是它的产品图：

它就是把监控图像以合适的形式显示到屏幕上。

占主营业务比重最大的是图像处理设备，然后是显控协作平台。其次，看它的采购、生产和销售1、采购如下，其中芯片在采购额中占比最大。

采购价格是下降的，最大的原料供应商是信利康。

信利康是一家分销商，也就是中间商。发行人主要通过信利康办理进口芯片等的报关手续。信利康为国内多家厂家提供进口产品的代理报关服务。公司与信利康的合作模式是：公司确定芯片或其他原料采购需求，寻找代理商并与其商定采购具体产品数量及价格，代理商出采购订单，公司将采购确认单交信利康，信利康向公司指定代理商发送采购订单并支付外汇货款。信利康发货至淳中科技，淳中科技仓库验收，并与信利康商定具体付款时间，信利康开具发票给淳中科技。 我们可以得出结论，在成本中占比最大的芯片全部来自进口。2、生产如下，产能利用率并没有超过100%，有些甚至只有80%多。扩充产能后，是否能获得预期效益还要继续观察。

3、销售如下，最终应用行业看起来都是高大上的，占比最大的是国防军队、公安武警、政府。

可是，发行人是显控系统设备、解决方案提供商。而销售产品给军队、武警和政府的是系统集成商。这是两个概念。产品提供商、解决方案提供商是指：以设备的研发、生产、销售及解决方案的设计为主营业务的厂商。 系统集成商是指：具备给用户提供大型项目整体解决方案，同时还承担方案的实施、维护、培训等增值服务的公司，需要具备系统集成资质。 两者的联系是：通常产品提供商、解决方案提供商向系统集成商提供设备和解决方案，系统集成商向最终用户提供整体解决方案并实施。 系统集成商与产品提供商、解决方案提供商存在相互替代的可能，但是由于行业产业链条较长，系统集成商与产品提供商、解决方案提供商之间存在明显的专业分工和一定的壁垒，两者之间的相互替代性不强。 所以，发行人真正的客户如下，都是系统集成商。如图

毛利率高的大单客户占比越来越高，毛利率低的小单客户占比越来越低，从这个角度考虑，发行人在行业的地位应该是越来越高的。

这也导致发行人毛利率逐年升高，比同行业公司高出一截。

从毛利率升高这一点看，发行人对下游还是有话语权的。假设进口芯片涨价（这是我们谁都不愿意看到的，但是目前话语权在美国手中），导致发行人成本上升，对下游有没有话语权是至关重要的。有话语权，可以将成本转移到下游；没有话语权，可能会被上下游同时挤压。很明显，发行人属于可以转移成本的那一类。第三，2017年年报应收账款增加近100%，需要多关注后期回款。

第四，2018年一季报应收账款从7950万，增长到10160万。应收账款增长比较快。虽然一季报业绩很好，营收增长78%，扣非净利润增长300%，但利润基数太小，对全年净利润的影响还要观察。

2018年一季度扣非净利润增加1700万，假设2018年每个季度均增加1700万，推测全年净利润是1700×4+9090=15890万。目前市值48亿，动态PE约30倍。这波优质股的杀跌，给予我们介入的好时机，等待慢慢建仓。

$淳中科技(SH603516)$

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